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继今年一季度录得增收不增利业绩后，周大生（002867）今年上半年（简称报告期内）同样呈现增收不增利。数据显示，周大生上半年营收同比小幅增长1.52%，净利润同比下滑18.71%。从店效上看，上半年，无论是加盟店还是自营店，单店的收入以及毛利同比均下滑，其中镶嵌产品的单店收入以及毛利更是大幅下滑四成。数据显示，周大生上半年合计关闭了173家终端门店。
上半年增收不增利
素金饰品营收微增、镶嵌首饰营收下滑近三成
区别于去年中报的业绩高增速，周大生近日提交的2024年半年度报告显示：营收小幅增长、盈利同比下滑。即，营收、归母净利润、归母扣非净利润分别录得：81.97亿元、6.01亿元、5.85亿元，同比增速分别录得：1.52%、-18.71%、-17.28%。而去年同期，该三项数据增速则分别录得：58.37%、26.45%、26.06%。
其实，周大生业绩增速变脸已在今年一季度有所体现。数据显示，一季度，其营收、归母净利润、归母扣非净利润增速分别录得：23.01%、-6.61%、-5.70%；而去年同期该三项数据则分别录得：49.65%、26.06%、26.49%。
另外，需要注意的是，周大生今年上半年营收增速同比明显放缓、录得小幅增长背后，期内，其销售费用、管理费用同比分别增长：32.96%、15.49%。周大生解释称，销售费用增长主要系薪资费用、租赁费用及广告宣传费用同比增长所致；管理费用增长主要由于薪资费用、租赁费用同比增长所致。对于中报营收的小幅增长，周大生在财报中点评称，“在较为困难的外部经营环境下经营业务整体上保持稳定”。
从市场环境来看，周大生在报告中指出，报告期，外部经济环境因素增加了消费者不确定性预期，消费者逐步回归理性消费，消费预期更加谨慎，对珠宝首饰等可选消费品的购买意愿有所下降，春节后黄金价格快速上涨，叠加节后的消费动力衰减效应，使得珠宝首饰消费市场进一步承压。
从具体业务来看，以渠道划分，报告期加盟业务营业收入59.32亿元，较上年同期下降 0.74%；自营线下业务营业收入 9.63 亿元，较上年同期增长 16.35%；电商业务营业收入 11.91 亿元，较上年同期增长 3.09%。以产品划分，报告期素金类产品营业收入 69.62 亿元，较上年同期增长 3.43%，镶嵌类产品营业收入 3.72 亿元，较上年同期下降 29.18%，品牌使用费收入 3.64 亿元，较上年同期下降 15.15%。
而去年同期，从渠道来看，加盟业务、自营线下业务、自营线上（电商）业务的营收增速分别录得：57.16%、45.99%、91.33%。从产品来看，素金类产品、镶嵌类产品、品牌使用费的营收增速分别录得：71.71%、2.57%、36.6%。
周大生表示，受市场环境影响，报告期黄金类产品消费市场面临较大的增长压力，钻石镶嵌类产品市场仍处于深度调整阶段，整体收入结构上黄金类产品收入占比进一步上升。
关闭173家终端门店
店效下滑、镶嵌产品单店收入及毛利下滑逾40%
公开资料显示，周大生从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营。具体经营上，周大生采取加盟、自营和电商相结合的销售模式。自营店的经营区域主要为直辖市、部分省会城市等中大型城市的主城区，其他区域主要由加盟商经营。
其中，自营主要是指公司商场联营/专卖店/电商平台向顾客销售产品。公司对产品和经营拥有控制权和所有权，享有店面产生的利润，同时承担店面发生的所有费用和开支。而加盟是指公司与加盟商签订《品牌特许经营合同》，授权加盟商在规定的区域，按照统一的业务和管理制度开设加盟店，加盟商拥有对加盟店的所有权和收益权，实行独立核算、自负盈亏。
报告期末，周大生品牌终端门店数量 5,230 家，其中加盟门店 4,887 家，自营门店 343 家，公司终端门店数量较上年同期末净增加 495 家，较年初净增加 124 家。其中，加盟门店占比高达93.44%。
笔者注意到，报告期内，其实不管是加盟门店还是自营门店，其店效（收入以及毛利）同比均呈现下滑。其中，自营平均单店营业收入 284.96 万元，较上年同期下降 6.72%，平均单店毛利为 74.19 万元，较上年同期下降 8.08%；加盟业务单店平均主营业务收入 123.48 万元，较上年同期下降 9.4%，平均单店毛利 16.62 万元，较上年同期下降 16.67%。
从具体产品来看，营收占比第二的镶嵌产品，其单店效下滑尤为明显。如上图所示，自营店模式下，镶嵌产品的单店收入、毛利同比均下滑40%以上；加盟店模式下，镶嵌产品的店效下滑更为激烈，即单店收入、单店毛利分别下滑43.30%、65.75%。周大生表示，镶嵌首饰产品市场仍处于深度调整之中，加盟客户补货意愿较低，镶嵌产品销售收入下降较为明显。
另外，需要注意的是，作为周大生营收的核心来源，黄金在报告期内，其自营店以及加盟店的单店店效，黄金产品的营收同比均下滑。在今年6月18日的投资者关系记录表示中，周大生表示，目前对于黄金消费的最大挑战是金价急涨后居高不下，消费者有观望情绪，短期对黄金产品消费有影响。
同时，在回复投资者提问“今年黄金出货量的规划？收取品牌使用费、区域黄金展销、自研黄金展厅的出货结构上有没有变化？”时，周大生表示，在出货量上我们年初制定了较为激进的目标，从目前行业的形势看，感觉完成有些压力。从数据看，今年黄金展厅自研产品的批发有所提升。
此外，报告期内，加盟店的单店品牌使用费的营收以及毛利同比均下滑23.55%。数据显示，今年上半年，周大生合计减少加盟店154家，上一年同期减少182家。同时，报告期内，合计增加加盟店数266家，即加盟店净增加112，比上一年同期的86家多了26家。
针对全年开店预期，周大生在投资者关系记录表中提及，公司还是会努力实现年初设定的净增门店目标港股配资平台，同时开店布局、质量和单店效益都要努力提升。2024年预计净增门店数量400-600家。
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